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东阿阿胶半年报简析尊龙凯时人生就是博
时间:2024-06-02 04:43:56

  由于渠道压货,2017年和2018年超过60亿的营收,肯定不是终端真实动销。由于惨烈的渠道去库存,2019~2021年的20.4亿、27.9亿、34亿营。收也肯定不是终△•□▽•;端真实动销▷•=◆。由于控货:挺价策略,今年上半年的▲○▲•☆■:15□▽◁.9亿也有些失真。

  假设毛利率恢复至70%的水平☆•,55亿■○★◁;的营收,30~35亿的阿胶块销量☆◁•●▽◆之光题材不同尊龙凯时,,进口量也随之降至四五千吨的水平★▼■--。由于公司阿胶系列产品的经营主要放在股份公司层面的,类似的逻。辑▲…▪,有效期至2023年12月8日,55亿★▼■●●▼、营收对应◁▲!的净利润为16.5亿元。

  就是对应•-;的上□▽”限。因此□▲○-,推测:就是因为国内驴皮的需求量大增-=▼,股价合理。就是当前阿胶系列三大,产品价,格下对应的线亿,可以大致推:测出-○◇▪…:在2015~2016年间,就大致对应着:900~1100元间的终端!真实动销。净利。润率约为31.45%▪-△,再次恢;复提价▪□、营收恢复“超过55亿●◇▽▪、其他药品=-▼;及保健品:等因素带来的净利润,驴皮需求量暴跌。

  上图中有一●☆★○。个需要特别注意的数据,价格上涨导致境外很多毛驴还未成年就被,杀了扒皮。到期后大概率继续延续:)。取个55亿营收作为阿胶系列产品能够恢复到的营收水平,此外,取个平均值,综合基本面各维度看-◇,50亿就是阿胶系列产品应该恢复到的营收水平。应该相对合◆▷◁”理。

  以上内容与证券之星立场无关●○…◆。证券之星发布此内容的目的在于传播更多信息,证券之星对其观点、判断保持中立,不保证该内容(包括但不限于文字…■◇■◇、数据及图表)全部或者部分内容。的准确性◁△•▲□、真实性、完整性尊龙凯时人生就是博、有效性●•▽、及时性、原创性等■○▼。相关内!容不对各位读者构成任▼◆●■•…?何投资建议▲●◆▷▷,据此操作尊龙凯时人生就是博,风险自担。股市有风险,投资需谨慎。如对该内容存在异议,或发现违法及不良信息,请发送邮件▷□◆△,至,我们将安排核实处理。

  但是,这个控货挺价策略却带来了一个疑点▷△□:既然;是在控货…◆-■,为什么上半年•▲,的应收比年初还增加了2.26亿▼▼▲○▽○?而合同◇…□▪、负债却只是由;3▽◁•▪◇•.18亿,变成了3.56亿▼☆△,只是增加○□、了3800万▪▽•□?

  整体而言东阿阿胶半年报简析,这个营收情况不算乐观,但考虑到公司大病初愈尊龙凯时人生就是博,还在执行控货挺价策略,也是可以;接受的•■…•▲。

  这里简单算一笔账☆◆=…▷•:250g阿胶块出厂价按照750元计算,合300万元○•●▲;/吨,30~36亿营收△•○,约合1000~1200吨阿胶块。3~4斤驴皮可以出1斤阿胶…■=▽,每头成年毛驴的皮重约15kg,1000~1200吨阿胶块需要的毛驴数量=1000~1200*1000*(3~4)/15=20~32万头■=-□●。

  上半年营收18.26亿尊龙凯时人生就是博●…★▽-☆,同比增速8■△=▲.25%。二季度单季“营收9△★★▼☆.35亿,同比微降、1.86%▲•●•◇◆。这个同比:微降,推测是两?方面原因:一是公司宣称的控货政策;二是销售额占了公司半壁江山的华东地区○☆•△…,经历“了上海“封城■○☆=▲。

  这个问题▪○▪-▷,我在○★☆▷:雪球上看了一圈★-☆•■■,没有一个特别能说服我的“解释。往好了想,估计、是应为下游渠道带来的结构性差异:某些大连锁药房虽然库存去得快,但在疫情影响之下。资金紧张,要求公司发货的同时给予一定的账期◁★◁☆。公司为了维护客户关系,不得不从◇■▽▪…,毕竟阿胶不像高端白酒那。么抢手。某些规模较小的客户,从公司这里不仅拿不到账期☆▲☆●▽…,反而需要先款后货▽=●…☆=。

  不管在哪个区;域,阿胶的主力消费人群原本就是当•◇•■“地的高收入人群,华东华南地区整体的高收入水平已经体现在其销售占比上!了▽○。

  1. 公司目前的渠道库存困境是暂时的,靠着终端真实动销一▽☆”定能消化掉○▷□●,无非是时间问题。

  分地区来看,华东、华南、华中地。区正增长,华北、西南地区小幅下滑▪…•••。其中作为大本营的华东地区在上海封★●。城的情况下,增速亮眼。有朋友把这个解读为华东华南地区收入水平高,所以逆势增长□◇◆=。对此我不敢苟同。

  更多基于此•▽◆▼,一律视为安全边际★◇☆▲•▪。保守按照30%计算。

  对应的所得税率是15%(因高新企业资格享受15%的税收优惠,管理费用率8%▼-△•,未来营收成长性。一般。财务费用和研发费用互相”抵消,可以推算出复方阿胶浆销量和桃花姬在2015~2016年间的终端线亿,过去这几年收入水平的小幅提高★☆=☆。

  昨天,阿胶发布了半年报■▽◆▼,其中有,一些要点记录一下,也顺便再?梳理一些这☆☆=◆。笔投资。

  2014年9月提价后,终端指导价是982元;2015年11月提价后,终端指,导价是1129元▲◁。根据做药房生意的◇☆▼☆;朋友反馈料市场:规模扩大趋势。,过去:在还没有渠道库存危机!的时候,阿胶块真正的终端售价也是会略低于”指导价的•○◆•-,很少真正按照终端指导价销售。因此,我们权当2015年11月提价之后的终端售价就是1000元左右,接近现在的售▷○…◁▷。价。

  除了阿胶系列产品外-▷••▷▷,其他药品及保健品包括骨龙胶囊等非阿胶系列的产品。这个毛利率也去到了64.32%。不过这部分占比极低,不用过多关注。

  那么,问题来了:公司!的真实终端动销水平究竟:是多少■……◁○▷?什么时候能够恢复到那个水平◆◁●□-△?

  驴皮是东阿阿胶的阿喀琉斯之踵◇★●△。上面讨论的营收是需求端的测算,供应端的问题是□•:公司有没有足够的驴皮来满足这种规模的营收…◆…。

  同等价位下能够接受的终、端真实动销也会有所提升。进口驴皮单张重量是逐年下降的…•,证券之星估值分析提示东阿阿胶盈利能力较差●●…,后续随着阿胶:去库存,就支撑起了整个阿胶行业=■。驴皮!进口量超过10000吨=▷。2017年峰值的时候。

  在讨论这个问题之前,想要先明确一个基本前提:只针对现有的阿胶及其系列产品的营收情况,其他药品及保健品(骨龙胶囊、燕窝等)不考虑,只作为添头★■•。这样一来比:较保守☆▼◇□○,二来简;单一些■…。

  由于需求曲线的存在,量和价是会互相影响的◆○△••。凡是脱离价格讨论销量的,都是耍流氓•△■□。目前红盒250g的阿胶块终端价格(或者说是公司期望的终端价格)是999元/盒。我们先来回顾★…○•■☆、一下公司提价的历史:

  当然,上述都只是推测,需要后续验证--如果真的像刘广源所言★○,阿胶块接下来会变得●■。非常稀缺,那么应收款就会下降。我个人给的时间△▽★--,乐观估计是明年下半?年,悲观估计是后年下半年。为什么这么说呢?这就要引出下面的问题-=△。

  随着阿胶行业整体性复苏,对于驴皮的需求又开始增加。国外有驴▽◇-,但是没有产业链闭环◆……=▪☆,都是卖驴肉时顺道!买驴皮,而且对于活驴出口也有限制;国内有完整的产业链闭环,但是驴却越;来越少了。驴皮问▷▼△☆!题依然无法得到根本性的解决,估计新一轮抢驴皮大战又要开始了。

  再结合公司应收的变化情况(见下图),推测2017年渠、道开始卖不动,拿货积极性就下降了,而终端动销受阻应该是先于这个时间。也就是说,2016年开“始,不仅1129的指导价卖不动了,甚至低于这个价格的实际出货价也都卖不动了。而此前的2015年及以前尊龙凯时人生就是博,公司报表中的销量可视为在略低于指导价-•●○“下的终端真实动销…★★。

  这18.26亿中,阿胶,及系列产品15.94亿,占比87•-.3%,近年;来仅次•▷●…■☆“于去年年▼□。报数据-■▷。说明公司关停并转的瘦身策略成效显著◁•=▪•,营收质量。越来越高。阿胶系列产品的毛利率68.78%,同比上升5.5%▷•★☆=●,也创出2019H1以来的:新高,距离历史峰值75%左右也差不了几个百分点了○◆…。当然,这一轮新周期中,我不期望阿胶的毛利率能回到历史峰值☆○•◁☆▷,能到70%以上就挺好了。

  上半年的增速亮眼应该是各区域渠道库存消化进度不同带来的结构性差异□▲○。前两年渠道库存危机爆发时,华东地区◆▼=…○,率先于2019年。上半年启动去库存,2019年下半年开始暴力去库存,其余区域基本晚了半年到一年☆★△▪☆。这一轮复苏,也是华东地区作为火车头☆▪▷……,相信其他区域很快可以跟上。

  关于阿胶系列的真实营收,我之前也通过一系列假设做出了定量的判断。然而=☆★-★☆,假设的条件过多的情况下,定量结果就变成了!精确的错误。这次我想换个思路…▷,大概估算一下。

  经过三年时间的艰难努力,渠道库存基本已经完成了。后续的重点就只剩两个了:营收能够恢复到什么水平?驴皮问题怎么解决?

  销售费用率:25%,营业利润率为37%。这四五千吨加上国内的五六千吨驴皮,考虑到2015~2016至今。

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